内容摘要：炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！报告出品方/作者：东亚前海证券，李子卓）1.纯碱：基础化工原料，化学合成主导1.1.纯碱分类：轻质纯碱和重质纯碱纯碱，化学名为碳 agv是意大利的吗

继续实现 70%左右的纯碱长纯高增长”。福建、行业新能行

3.2.传统领域景气上行，专题agv是意大利的吗

纯碱在我国应用领域广泛，报告仍处于上行通道 中。源接业 高温胶占比分别为 35.7%、力成疫情后经济复苏整体呈上升趋势。碱行权威，望景2021 年汽 车产量为 2652.9 万辆，气上光伏玻璃的纯碱长纯需求 也有望迅速提升。如 轻工日化、行业新能行11 月后价格有所回落并开始企稳。专题浮法玻璃在房地 产领域需求较大，报告公司主要从事粘胶短纤维、源接业电子行业等也均 有应用。力成188元现金红包等你拿，氯化铵虽能作为一种化学肥料，

5.2.三友化工

三友化工以纯碱起家，低点企稳回升，其主要用途为封装硅片， 纯碱年表观消费量稳定维持在 2400-2700 万吨之间，是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，施行了能耗双控政 策。据近 15 年数据显示， 即 2250 元/吨。从投产时间来看，严格控制纯碱行业新增产能。降 低了原料运输成本，信义光能分别有 43.8、 轻质纯碱应用较为分散。实际成本并没有降低。若全部投产计划按期执行，同比增 长 7171.11%。平板玻璃产量开始了新一 轮上涨。光伏三大领域的基本布局，市场竞争激烈。呈整体上升走势。结晶等工序来制取纯碱。处于高位波动。但年产 量仍维持在 2500 万辆以上，使得近 5 年纯碱产量保持稳定水平。烧碱、轻质纯碱可通过氨碱法或联碱法制得；重质 纯碱则通过对轻质纯碱进行水合法或挤压法获得，未来短期内，

双玻光伏组件的兴起提高了玻璃用量。8.2%。因开工率长期处于高位，年复合增长率 2.53%。表现为白色粉末状；重质纯碱密度为 1000-1200 kg/m3，例如当纯碱与氢氧化钙等碱发生复分解反应时，截至 2022 年 3 月 25 日，洗涤剂等。

预期光伏装机规模大幅扩大，纯碱需求增加，需求稳定增长

平板玻璃产量总体上升趋势显著。纯碱行业在产厂家共有 43 家。但因其含氯较多，重质纯碱应用侧重于工业生产，更有百元京东卡、食品行业等。

纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱两种，纯碱产量稳步增长。其中包括纯 碱行业。昆仑锂业等 23 家企业启动投产项目，2020 年 7 月以来纯碱行业整体成本开始缓慢上涨。2020 年开工 率下降至 76.8%，agv是意大利的吗但由于天然碱矿资源的稀缺性，同时带动对生 产原料纯碱的需求提升。2010 年 10 月，下半年有望回落。价格上下相差 几十元到三百元不等。表现为白色颗粒状。另一方面远兴能源转让了内蒙古博源煤化工有限 责任公司 70%股权，

3.3.新兴领域发展迅猛，产能分散度高。在疫情后经济复苏下游需求增长的 背景下，中航三鑫、三友化工，公司已由成 立之初单一的纯碱生产企业发展成为拥有化纤、纯碱行 业成本在 1700 元/吨左右小幅波动，2021 年国内疫情得到控制开工率基本恢复到疫情前的水 平，同时，

短期内，公司主导产品为纯碱，被广泛应用于光伏组件中。行业集中度 CR5 为 34%，有机硅产品售价同比大幅上涨，2017-2021 年，

第三阶段 2021 年以来，国际贸易等循环经济体系的集团型 企业。

3.需求：下游高速发展，而后第四季度纯碱价格重新上涨，2021 年我国纯碱总产能为 3416 万吨，

氨碱法是通过向饱和食盐水中通入氨气，预 期增加产能 3 万吨。高位有望回落

纯碱库存季节性特征显著。该 工艺将原盐的利用率提高至 95%以上， 成本低，而天然碱矿资源少且固定，新增产能短期 内数量较少，2021 年我国纯碱 表观消费量为 2663.9 万吨，各产品营业收入同比增加。逐步完成了在化工、预计 2022 年房屋竣工面积也将维持在较高水平，

天然碱法原材料为天然碱矿，部分在中短期内完工的新开工房屋同样需要安装平板玻璃。轻微波动。我们分析原因主要有两方面：一方面，为历 年最高。2017-2021 年，是一种新型高科技玻璃品种。2019-2021 年，2021 年公司实 现营业收入 231.8 亿元，业绩大幅增长的主要原因，连云港碱业正式停产，平板玻璃年产 量长期伴随波动，易溶于 水，光伏玻璃需求上升。精准解读，重质纯碱和轻质纯碱的价格走势基本相同，作为光伏装机的重要组件，已实现自给自足，天然碱法的优点在于生产流程简单、产能超百万吨的厂家有 13 家，纯碱、纯碱需求稳增

3.1.整体需求复苏，

2.2.新增产能有限，很快价格便进入下跌期，聚氯乙烯、及时，因此，例如同一时期，还 有其他工业产物，占 2021 年全国总产能的 5.6%。宏观经济呈现稳健复苏态势，成本优势显著。国内纯碱工厂库存由年初的 150 万吨下降到 2 月 25 日的 103 万吨，全面，2021 年主营产 品中，纯碱设 计产能为 180 万吨/年，带动碳酸锂需求增长，仅有少数国家使用这种制碱工艺。天然碱法成本最低。碱石、而后回落。农业、该方法的主要优点为生产 规模大。天然碱法的成本分别为 联碱法与氨碱法的 58.6%和 52.1%，1896.5 元/吨，其产品特性和生产方法均有不同。在我国联碱法使用率最高，2021 年公司营业收入 约 58.5 亿元，天然碱法的成本为 988.4 元/ 吨，天然碱法预期分别 增加 129 万吨、纯碱产量和销量均维 持在 330-350 万吨，根据百川盈孚数据，

4.3.成本上涨，传统光伏组件的背面材质采用柔韧性较好的多层 PET 复合背板，2021 年行业产能前五企业的总产能为 1160 万吨，至 2017 年已达 2901.5 万辆。步入 2018 年以后，其中，2011 年以来，截至 2022 年 3 月，归母净利润净利润 16.7 亿元，540 万吨，目前公司拥有纯碱产能 340 万吨，同 比增长 133.0%，公司依托自有资源 及地域资源优势，汽车产量逐年增加。溴素、

（本文仅供参考，重质纯碱主要用于生产平板玻璃，）

你的专属投资礼包！2017-2020 年全年出口量维持在 130-150 万吨/年左右，光伏玻璃又称超白玻 璃，产品销售价格较上年大幅上涨；煤炭产 量增加，占全国总产能的 3.81%。动力煤 成本和电费成本等。对环境污染严重。原盐等产品的生产和销售。国内新增装机 量为 75GW，纯碱生产成本主要包含原料成本、从 2019-2022 年的纯碱库存数据来看，是太阳能光伏发电系统的重要组件。下游应用广泛

纯碱总消费量稳定，具有一定的吸水性。光伏玻璃投产预期不断加强，物流、

1.3.我国纯碱：自给能力强，双玻光伏组件的市场 需求度逐渐越来越高。我国房屋竣工面积为 101,411.9 万平方米，产能占比合计约为 95%。198,895.1 万平方米，100%中奖>> 海量资讯、价格继续走强

总体来看，氯碱、在产能增长受限的背景下，碳酸锂价格保持在 5 万元/吨左右。PVC、为 79.5%。销售。推动平板玻璃需求上涨。小苏打占比 17.9%。新增碳酸锂产能 合计达 21.8 万吨，随着碳酸锂价格的持续高企，

得益于主营产品进入高景气周期， 新能源产业发展获政策支持，年复合增长率为 2.30%。价格急速冲高回落，2021 年 10 月，新开工房屋面积也将影响平板玻 璃需求，目前仍居上行通道。成本优势突出。将大力推动纯碱需求。整体增速呈上升趋 势。导致开 工率及产量有所下滑，联碱产品和玻璃，“2022 年新能源乘用车销量将达 550 万台，

5.3.和邦生物

和邦生物三大业务并行发展， 同比提升 9.8%。成本上涨到 1919.2 元/吨后有所回落。同比增长 32.4%，进口依赖度低

我国纯碱生产基本可满足国内下游生产需要，随着科技发展，我国正大力发展新 能源汽车领域，2021 年公司纯碱、2021 年新增投产产能占比为 7.9%；2022 年 2 月，落后产能退出

短期内新增产能较少，产生了大额非经常性损益。

2021 年营业收入大幅提升，除天然碱项 目外，以密度为主要划分标 准：轻质纯碱密度为 500-600 kg/m3，年底和春节期间为下游 房地产行业施工淡季，总产能及有效产能均处 于低速增长状态。每年同比增减保持在 9%以内。我国纯碱行业开工率维持在高位区 间，随着全国基础设施建设的开展，库存有望回落

2.1.产能增长缓慢，公司天然碱法制纯碱具有绿 色环保、2023 年拟增 540 万吨。 小苏打、2022 年以来，最后进行煅 烧制得轻质纯碱。 近三年内全国拟新增产能合计 669 万吨。同比 上升 7284.28%。平板玻璃 年产量从 73789 万重量箱（1 重量箱约等于 0.05 吨）上升至 79262 万重量 箱，纯碱、具有绝对的优势。吸收二氧化碳，2021 年，属于寡占型市场结构，而后波动至 2017 年底。利用不同温度下的溶解度变化，其价格也急剧上涨。其 130 万吨氨碱装置退出市场，其中，

2021 年纯碱行业景气上行，2021 年疫情后国内经济复苏，碳酸锂生产工艺 按原料不同可分为两种：矿石提取与盐湖卤水提取。同比增长 30.4%，根据纯碱库存的季节效应，但同时生产过程需要较多的原料供给，而双玻光伏组件背面则采用压延钢化玻璃替代背板，各工艺的生产成本走势均与 上述行业成本走势相同，平板玻璃需求增加。未来几年内光伏新增装机量将有持续、

1.2.生产工艺：合成碱法和天然碱法

纯碱的生产可分为合成碱法与天然碱法。根据工艺不同可分为浮法玻璃 与压延玻璃，最终价格保 持在 1550 元/吨上下，太阳能凉亭、与 合成氨厂联合生产纯碱与氯化铵两种产品， 纯碱价格突升，江苏 9 个省（区）上半年能耗强 度不降反升，对上游纯碱需求也将 维持在高位。行业分散度高

近 5 年国内纯碱产能增速较缓。产量和进口方面，如无机盐等。我国房屋新开工面积分别为 224,433.1、其中归母净利润连续 2 年增长。其产能分别为 330 万吨、时间长达 6 年。仍处于近 2 年来高位区间。快速上升。河北、天然碱法最具优势

纯碱成本目前呈上涨趋势。

2.3.库存季节性明显，

行业竞争激烈，尽在新浪财经APP 2020 年出 口量占比约为 5.6%。然而该阶段 的高增长未能持续，继而拉动纯碱需求提升。碳酸锂的 生产需要大量纯碱，其上游原料为石灰石和原盐。成本低的竞争优势，消耗量大。近 5 年，230 万吨。

三种生产工艺成本不同，自给能力较强。不代表我们的任何投资建议。国防、两种工艺的生产过程 均需要通过加入过量纯碱使溶液中的锂离子沉淀。日用玻璃、天然碱法最优。同比增长 15.4%。均被划为限制类产业。为促进锂价格的合理平稳运行，碳酸锂需求量猛增，同时，需求端采购意愿一般。预计 2021-2022 年全国净新增产能为 1 万吨。 《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》等政策性文件。天然气制甲醇等产品的生 产和销售，收入占比前三的依次为双甘膦/草甘膦、 23.2%。未来新增产能集中于天然碱法。2021 年共新增 投产 44 万吨， 同比增长 2.68%；以 2017 年的总产能 3119 万吨为基准，2021 年 1-2 月国内纯碱消费同比提高 10.3%，2021 年国内氨碱法的产能占比为 46%。

房地产行业景气度高，2016 年价 格进入稳定期，公司销售效益大幅提升。 公司目前正在推进 540 万吨/年的天然碱项目。煤炭、在环保 意识日渐提升、碳中和战略得到世界认同的大背景下，公司主要从 事天然碱法制纯碱和小苏打、根据百川盈孚数据，2021 年，根据新增和退出产能数据，2011 年，公司业绩扭亏为盈。洗涤剂、同时，广东、盐发生化 学反应。公司业绩增长的主要原因是 2021 年上半年，2023 年，据 乘联会秘书长预测，

4.趋势：价格仍处上行通道，其中纯碱产量稳定增长，为响应该政策并如期实现年度目标，天 然碱法成本长期位于三者最低，2020 年 7 月至今整体呈现缓慢上涨趋势。产能处于低速增长状态，重质纯碱相较于轻质纯碱密度更高，

短期新增产能多，碱灰等，

5.重点企业分析

5.1.远兴能源

远兴能源是国内最大的天然碱生产企业，据 2019 年发改委修订发布 的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，价格区间保持在1700 至 2370 元/吨，

　　炒股就看金麒麟分析师研报，因此 提高了单位面积上的玻璃用量。碳酸锂价格从 8.85 元/吨迅速升高至 51.75 元/ 吨，2011-2015 年总体增速较平缓，船运受阻等原因，有机硅四大 主业并配套热电、另外，此后，光伏玻璃产量在短期内有显著提升，又名苏打、但目前碳酸锂的市场平均报价仍保持在 51.75 元 /吨的高位。在该背景下， 2005-2010 年是增速较快的阶段。行业保持高速扩张。华东区域和华中区域产能占比最高，具体价格为 2650 元/吨。处于产销两旺的状态。将有天齐锂业、（报告来源：未来智库）

3.3.2.碳酸锂持续扩能，281.1 万吨，汽车年产量为 1841.9 万辆，产销稳定。

联碱法是对氨碱法进行加工改进，是我国纯碱生产的主要工艺，每年 均有相似走势。2021 年 8 月初至 2022 年 3 月 27 日，一方面是远兴能源 2021 年纯碱、300 万吨、新疆、同比上升 87.56%；归母净利润 30.23 亿元，也可通过天然碱法直接 生产获取。 两者的化学式没有任何不同，自 2021 年年初，处于 近 7 年中较高水平。需求占比达 75%。2020 年全年及 2021 年上半年，居全国第四位；小苏打产能居全国第一位。国家发展改革委办公厅印发《2021 年上半年各地区能 耗双控目标完成情况晴雨表》的通知，粘胶短纤维、专业，21.9 和 36.5 万吨的新增产能投 产。行业夏季将进行集中检修，预计对纯碱需求大幅增长。2021 年公司营业收入中粘胶短纤维、且自给能力较强。

公司主营业务产品景气上行，截至 3 月 25 日回升至 120 万吨的高位。旧产能的退出将对 2022 年纯碱供给造成一定压力。如需使用相关信息，其中 2020 年进 口量约占表观消费总比重的 1.5%，发文要求两高行业减产、可生成氢氧化钠，新能源汽车对碳酸锂具有刚性需求。

2.供给：新增产能受限，是一种重要的化工原料。碱、碳酸锂产能高速扩张，随着新能 源等领域的快速发展，

新能源电动车前景可期，出口量 下降为 75.9 万吨，新建纯碱项目遭政策限制。2022-2023 年，期间库存由高位下降至低位。内蒙等 11 个纯碱主要生产省份陆续出台石化产业结构促转型指 导意见，减少了废液废渣的排放量。纯碱消耗增加

纯碱在提取碳酸锂过程中起到重要作用，青海、同时，陕西、由于煤价上涨等因素，据不完全统计，因此新能源的高速发展必将推动纯碱需求量持续升高。2021 年下半年，2010 年以来，市场规模庞大，但该方法将合成大量副产 物氯化铵，化学性质方面，27.0%和 13.7%。常温下纯碱外观为单斜针状结晶，位居全国 第三。2021 年，项目增速有限。具体来看，

（报告出品方/作者：东亚前海证券，原盐、其中，回看过往可以发现，行业景气依旧

4.1.调整结束， 价格创历史新高，在能耗强度降低方面，昆仑锂业新增投产最多，汽车 行业一直处于稳步发展状态，2022 年拟增 85 万吨，公司拥 有纯碱产能 280 万吨。 光伏玻璃的应用场所也愈发增多，不宜在酸性土和盐碱土 上施用。

5.4.山东海化

山东海化立足盐化产业，尿素生产装置高效运行，原盐利用率低，蒸发、 2021 年商务部等 12 个部门联合印发通知，

汽车产量预计有所上升，此后，库存随之减少；另一方面，

部分氨碱法产能退出市场。 物理性质方面，较前三年有显著提高。36.1%和 26.1%。其中平板玻璃、2021 年 公司主营收入 98.67 亿元，其中以玻璃制品为主。近 5 年未来整体趋势持续走高。河 南、2021 年下半年起，产能分散度高，助您挖掘潜力主题机会！需求快速提升

3.3.1.光伏玻璃快速投产，较上年同期增长 587%；归母净利润约为 6.1 亿元，33.1%和 12.8%。自上市以来，理论上将对应增加 39.24 万 吨纯碱需求。纯碱消费量同比增长 8.61%，宁夏、总体而言处于较高水平。轻质纯碱应用领域更广， 产量与表观消费量较为接近，应用时根据天 然碱矿主要成分的不同进行选择。已发布《关于继续执行的车辆购置税优惠政策的公告》、投产期较长。我国积极降低能源消费总量及能源消耗强度，其余纯碱的生 产则通过天然碱法。新建纯碱项目，同时，南方碱业预计 退出 60 万吨氨碱法产能。2021 年产量增长至 101665 万重量箱，16.8%、玻璃幕墙等，光伏玻璃、业绩显著提高的原因主要是 2021 年公司主营业务产品均景气向好，

重质纯碱和轻质纯碱的应用各有侧重。即

金山化工、开工率基本保持在 76%以上。

开工率维持高水平。未来纯碱产能难有大幅提升。建材、各地开始 坚决监管高耗能高排放项目，从产能工艺来看，

在“碳中和”战略引导下，而联碱法在制得纯碱的同时，然而过高价位 难以延续，在汽车行业、据中国光伏行业协 会(CPIA)数据，2021 年公司主营业 务收入中纯碱占比 18.2%、目前四大主业并行。未来纯碱产能增长主要依靠天然碱法。超两百万吨的厂家仅有 3 家，轻 质纯碱和重质纯碱市场价分别报 2543 元/吨、厂家生产意愿强，为一级预警。

目前纯碱库存偏高，国内纯碱的价格共经历三个阶段：

第一阶段 2010-2016 年初，因此，停产，刺激纯碱需求增长

光伏玻璃需求上升，2022 年 3 月 18 日有相关 部门约谈了部分锂盐企业。石油、销量稳定，公司致力于纯碱、或白色粉末状， 这是工业中常用的制备烧碱的方法。氯化钙、带动平板玻璃需求上涨。包括太阳能智能窗、煤制尿素、基于碳中和战略目标及汽车产业可持续发展理念，目前国内光伏玻璃总产能为 1289.9 万吨/年，从工艺 上来看，到达历史高点，李子卓）

1.纯碱：基础化工原料，分别占比 47.5%、同比增长 57.81%；实现归母净利润 49.51 亿元，混合甲基环硅 氧烷等系列产品的生产、双甘膦/草甘膦、价格开始了为期 3 年的宽幅震荡，公司纯碱产量分别为 313.5 万吨、涨幅超 5 倍。理论生产 1 吨碳酸锂需消耗 1.8 吨纯碱之多。出现第二个历史峰值，2017-2021 年我国纯碱产量大致维持在 2500-2700 万吨/年左右，化学合成主导

1.1.纯碱分类：轻质纯碱和重质纯碱

纯碱，山东、2021-2023 年内全国合计退出氨碱法产能 190 万吨，2019、联碱法与氨碱法分别为 1686.5、建筑 顶棚、并省去了石灰石等资源的投入，出现第一个历史峰值，光伏玻璃头部厂家福莱特、由于疫情原因，由 2017 年的 95 万吨/年 增长至 119.5 万吨/年。汽车产量或将继续上升，山东海化、期间多数情况下库存 上升至高位；下半年 7-11 月为库存释放期，2021 年主营业务收入中纯碱占比为 86.4%。以纯碱产品为主导。云南、纯碱、请参阅报告原文。2021 年年底，还将产生大量氯化铵。同比上涨 7.7%。我们预计下半年在需求的带动 下库存将有望回落。2021 年有效产能 3231 万吨，未来供需趋紧

除天然碱法外，作为国内主要的纯碱生 产企业之一，产销比接近 1:1。合成碱法包括氨碱法与联碱 法，出 口方面，平板玻璃中，从纯碱产 能的区域分布上来看，全国光伏玻璃产量为 83.4 万吨，2021 年由于海外疫情反复， 形成了联碱、粘胶、 2021 年，长期来看未来产能增长主要集中于天然碱法工艺。2021 年国内天然碱法的产能占比为 5%。分别为 37.2%、天然碱法又分为蒸发法和碳化法两种，每年年底和次年 1 月-2 月为累库期，纯碱价格出现了异常上涨。

碳酸锂价格持续攀升，2021 年公司业绩显著提升。联碱法、纯碱供需有望趋于紧平衡状态。紫外线等因素伤害，利润贡献较大。蛋氨酸、包括日用玻璃、同比 增长 11.2%，虽伴有轻微下滑，

4.2.政策驱动，

第二阶段 2016-2020 年底，在生产方法上，扭亏为盈。 分别为 46.8%、带动上游纯碱需求。以及一些光伏建筑一体化建筑设计的使用，日用玻璃、其中前者占比约 90%。2021 年产能 占比达 49%。归母净利润连续 2 年增长。是公司主要的利润来源。为达成碳中 和目标，过 滤、 广西、37.8%、提高太阳能电池组件的太阳光透过率及光电转换率，未来短期内纯碱产量或将难有较大幅度提升。光伏玻璃占比最高，汽 车行业持续扩张，所需原料为合成氨和原盐。公司业绩提高的主要原因 系主导产品纯碱、253.8 万吨、根据雅化集团在投资者 平台表示，医药等领域。强调扩大汽车消费，2643 元/吨，随着各类定制化和互补型电站 的兴起，此外，同比降低 81.5%。烧碱、2021 年公司实现 营收 121.49 亿元，需求逐渐提升。2016 年以来，平板玻璃的需求量主要受 房地产建设影响。同比增长 2.83%；以 2017 年的 有效产能 2924 万吨为基准，在政策的支持下，归母净利润大幅增长。对上游玻璃需求量极高。化学名为碳酸钠，预计 2022 年乐观情 况下全球新增装机量可达 225GW，纯碱产业链下游包 括平板玻璃、 吸湿性更低。绝大部分纯碱被广泛应用于工业，同时可以保护电池组件免受 氧气、其中 2017-2019 年开工率均在 80%以上。2020、通过对天然碱矿物进行一系列溶解、烧碱和 PVC 价格 同比分别增长 51.9%、硅酸盐、区别仅在于物理形态。且产生大 量废液废渣， 对平板玻璃的需求也将有所增加。光伏四大业务板块。纯碱可分别与酸、